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作者：平安證券醫藥團隊 來源：A葉寅A醫藥行業研究 平安觀點 口腔醫療供不應求，市場持續快速增長。從需求上看，我國口腔疾病患病率高，患者基數龐大，2017年口腔疾病患者高達6.94億人。但治療率偏低，5歲兒童、12歲兒童、35-44歲成人、65-74歲四個年齡段齲齒填充治療率僅分別為4.1%、16.5%、26.6%、12.8%。隨著老齡化加劇，口腔疾病發病率呈上升趨勢，帶來大量醫療需求。從供給上看，口腔醫生是口腔醫療領域最核心資源，當前我國每百萬人口擁有口腔醫生僅137名，遠低于發達國家500-1000名的水平，供給相對不足。大量未滿足醫療需求為口腔行業提供爆發基礎。 口腔行業近千億規模，即將迎來黃金時代。根據我們測算，2017年我國口腔醫療服務市場規模達931億元。從2012-2017年CAGR來看，口腔醫療為16.22%，而整體醫藥制造業僅為9.36%，口腔醫療是醫藥行業受政策沖擊下的完美避風港。1975-1994是臺灣口腔醫療發展最快的20年，在此期間，臺灣省人均GDP由985美元提升至12160美元。每百萬人口擁有牙科醫生數由75人提升至330人。參考臺灣地區和歐美，我們認為我國口腔醫療即將進入爆發期。 消費升級下，種植和正畸是口腔行業兩座金礦。口腔醫療細分領域多，而種植和正畸是典型的高價值項目，不在醫保報銷范圍，潛在市場規模均可達2000億左右。患者的消費能力和種植醫生數量是制約種植和正畸滲透率提升的主要因素。從美國經驗來看，種植領域起步滯后于整體口腔醫療，美國種植快速發展起始于1980年左右，彼時美國人均可支配收入接近9000美元。2017年我國主要一二線城市人均可支配收入已經達到或接近9000美元水平，而隨著牙科醫生向沿海一二線城市集中，這些城市具有較高的口腔醫生密度，可支撐種植和正畸發展。我們預計種植和正畸兩大高價值項目將率先在一二線城市發展起步，然后向三四線城市擴展。 投資建議：我們建議關注口腔醫療全產業鏈投資機會，重點是中游設備和耗材，尤其是種植、正畸和修復所需的高值耗材和設備，重點推薦正海生物、建議關注美亞光電；從下游來看，口腔醫療服務集中度不斷提升，處在區域到全國過渡的關鍵期，重點推薦通策醫療。 風險提示 1、醫療事故風險：因為部分口腔醫療機構不規范的臨床操作導致一些嚴重的行業安全事故，將會對口腔診療項目推廣造成不利影響。 2、研發進度不及預期：新產品研發具有高投入、高風險的特點，相關產品研發進度可能不及預期。 3、醫療機構擴張速度慢：新的醫療機構擴張受到資金、人員、政策等多個因素影響，存在不達預期風險。 一、口腔醫療需求旺盛，供給相對不足 1.1口腔疾病高患病率、低診療率特點突出 我國口腔疾病患病率高。根據2017年9月衛計委發布的第四次全國口腔健康流行病學調查結果，我國兒童口腔疾病患病率成上升趨勢，其中5歲和12歲兒童齲患率分別為71.9%和38.5%，相較10年前分別上升5.9和9.6個百分點；中年人牙周健康不容樂觀，35-44歲居民中口腔牙石檢出率為96.7%，與十年前相比差別不大，牙齦出血檢出率87.4%，較10年前上升10.1個百分點；老年人口腔狀況向好，65-74歲老人留存牙數為22.5顆，較十年前增加1.5顆，缺牙人群修復的比例也由48.8%提升至63.2%，但平均缺牙顆數仍高達7.5顆(按成人滿口30顆算，不包括第三磨牙)，提升空間大。 我國口腔疾病患者基數龐大。根據衛計委數據，2017年我國口腔科門、急診人次數達到1.44億人次，同比增長9.18%，近十年CAGR為8.62%，穩步提升，而且該診療人次數據還不包括大量的口腔診所等機構。根據前瞻產業研究院數據，2017年我國共有口腔患者6.94億人，基數龐大。 口腔疾病診療率低，發展潛力巨大。“牙疼不是病”充分說明了在我國口腔問題長期不受重視，面對口腔問題一貫的做法是“忍一忍就過去了”，口腔健康觀念的落后導致我國口腔患者診療率低。根據口腔流行病學調查結果，5歲兒童、12歲兒童、35-44歲成人、65-74歲四個年齡段齲齒填充治療率僅分別為4.1%、16.5%、26.6%、12.8%，四個年齡段治療率均遠遠小于齲患率。 牙科患病率隨年齡增長而提升，老齡化影響顯著。齲病和牙周疾病是我國最常見的兩種口腔疾病，從齲患率就可以看出，隨著年齡的增長，相關口腔疾病的患病率呈上升趨勢。2017年我國60歲及以上老年人口數量達到2.49億人，占總人口比例達到17.9%，遠超過10%的老齡化社會標準。據多部門預測，2030年我國60歲及以上老年人口占比將超過25%，將帶來大量口腔醫療需求。 1.2我國口腔醫療服務供給能力與發達國家差距明顯 目前我國口腔醫療服務提供方主要有4個，分別是口腔專科醫院、綜合醫院口腔科、連鎖口腔診所、個體口腔診所。其中以口腔專科醫院水平最高，通常位于一線城市或省會級城市，設備精良，擁有大量知名專家，服務內容最全，服務范圍可輻射全國，代表如華西口腔醫院、北大口腔醫院等，2017年我國口腔專科醫院共有689家；我國二級及以上醫院均設有口腔科，通常設備較為齊全，醫師水平較高，服務內容主要為常見口腔疾病，服務人群為附近3-5公里居民。但也有一些大型三甲醫院口腔科水平突出，可開展高難度口腔疾病診療，服務范圍可至全國，如上海九院、北京協和等。目前我國擁有二級及以上綜合醫院8700家左右；此外，我國還存在大量口腔診所，以基本的“拔、鑲、補”等低水平診療行為為主。其中連鎖口腔診所設備相對精良，可開展正畸、種植等高附加值項目，輻射范圍也不局限于社區居民。 民營口腔專科醫院數量增速高于公立。2017年底我國689家口腔專科醫院中，公立口腔醫院有164家，2005年以來數量基本穩定；2017年民營口腔醫院為525家，同比增長22.95%，2014年后增速始終在20%以上，保持蓬勃發展。民營口腔醫院數量快速增長，一是由于我國口腔醫療需求持續提升，公立醫院難以滿足；二是近幾年國家政策出臺頻繁，鼓勵社會資本進入口腔等領域，同時允許執業醫師多點執業等等；三是口腔醫院通過開展正畸、種植等高附加值診療項目，整體利潤率高，在所有專科醫院中僅次于眼科醫院，吸引社會資本進入。 口腔診所數量多，連鎖率低。調研發現目前我國口腔診所數量在6萬家-10萬家之間，我們取中位數，即目前我國共有口腔診所8萬家左右，在這8萬家口腔診所中存在著大量缺乏資質，診療水平低下的個體診所。現在連鎖口腔診所在2000-3000家，所以我國口腔診所連鎖率僅2.5%-3.75%，處于較低水平。 我國口腔醫師資源稀缺，人均牙醫數量與發達國家差距明顯。口腔醫生是口腔醫療服務的實際提供者，其數量代表了一個國家口腔醫療資源水平。目前從世界主要國家來看，發達國家每百萬人口牙醫數量大致在500-1000之間。根據2018年巴西聯邦牙科委員會(CFO)數據，巴西牙醫數量已達到31萬人，每百萬人擁有牙醫數達到1495人，為數量最多的國家。與我國人種和文化相近的日本和韓國分別達到840人和590人。而我國僅137人，與上述國家差距顯著，擁有巨大的提升空間。 二、我國口腔醫療市場近千億，即將迎來黃金時代 2.1我國口腔醫療達千億規模，增長確定性強 2017年我國共有口腔專科醫院689家，實現診療0.36億人次，根據口腔醫院收入176.02億計算，則口腔醫院客單價約491元人次。根據衛健委數據，2017年醫院端口腔科診療人次為1.05億，則綜合醫院口腔科約0.69億人次。我們假設：1)綜合醫院口腔科整體實力略遜于口腔專科醫院，客單價按口腔醫院的80%計算，即393元人次；2)個體口腔診所以基本的“拔、鑲、補”等治療需求為主，客單價按綜合醫院口腔科80%計算，即314元人；3)個體口腔診所每天接診5人次，則年接診人次共有1.41億；4)連鎖口腔診所具有品牌優勢，可以開展高附加值診療項目，每天接診10人次，客單價介于綜合醫院口腔科和口腔專科醫院之間，按平均數442元人次計算。 經我們測算，2017年我國口腔醫療服務市場規模約為931億元。根據前瞻產業研究院數據，2017年我國口腔服務行業市場規模為880億元，同比增長12.4%。中商產業研究院預測2017年中國口腔醫療市場規模為924億元。與我們預測結果基本一致。 口腔醫療基本不受醫藥制造業增速下滑影響。根據國家統計局數據，我國醫藥制造業規上企業主營業務收入增速從2012年開始明顯下滑，近幾年始終低于口腔醫療服務市場規模增速。2012-2017年醫藥制造業CAGR為9.36%，而同期口腔醫療CAGR為16.22%，保持快速增長，不受醫藥制造業增速下滑影響。在整體醫藥行業受帶量采購等政策沖擊的背景下，口腔醫療保持快速增長，發展確定性強。 我國潛在口腔醫療市場在2000億以上。2017年美國口腔醫療消費占衛生總費用的比例為3.70%，但美國衛生總費用的持續增長導致口腔醫療消費占比呈下降趨勢。美國口腔醫療市場規模增速2009年開始低于5%，我們認為進入成熟期，當年口腔消費占衛生總費用的比例為4.13%，按此比例計算，目前國衛生總費用對應的內口腔醫療市場規模達到2172億元。而考慮到我國衛生費用的持續增長，我國口腔醫療市場應遠不止如此。 2.2參考中國臺灣和歐美經驗，我國口腔醫療即將進入高速發展期 臺灣地區的口腔醫療發展起始于20世紀50年代，早期的臺灣正規牙科醫生基本都是在日本和韓國學醫歸來，人數很少。1953年臺灣大學牙醫學科成立，1955年開始招生，開啟臺灣本省培養牙科醫療人才的歷程。隨后，高雄醫學院、臺北醫學院、中山醫學院、陽明醫學院、中國醫藥學院等相繼投入，擴大牙科醫生培養規模。1954年起，臺灣地區每百萬人口擁有牙科醫生數量先降后升，基本變化不大，1978年每百萬人口擁有牙醫數約92名，1979年開始突破100。 1975-1994是臺灣地區口腔醫療發展最快的20年。我們以口腔醫師總數代表口腔醫療發展程度，1975-1994這20年是臺灣地區口腔醫生數量增速最快的區間，CAGR達到10%。在此期間，臺灣地區人均GDP由985美元提升至12160美元。每百萬人口擁有牙科醫生數由75人提升至330人。我們認為這段時間臺灣牙科醫療發展迅猛，一是由于這段時間臺灣人均GDP快速提升，年復合增速達到13%，口腔醫療消費能力大幅提升；二是臺灣地區受日韓等國家影響，以及本地區對于牙科教育的重視，民眾口腔健康觀念和牙科醫療服務水平顯著提升；三是1975年臺灣實施《新醫師法》，賦予了牙科醫生法律地位，牙科醫生社會地位隨之提升。 參考臺灣，我國口腔醫療即將進入爆發期。我們認為隨著我國居民消費能力的顯著提升、對口腔健康越來越重視以及國家政策支持，我國口腔醫療即將進入爆發期。 1)我國居民消費能力足以支撐口腔醫療發展。2017年我國人均GDP為8826美元，相當于臺灣1990年左右水平，已經遠高于臺灣口腔醫療快速起步時的1000美元左右的水平。 從歐美經驗來看，我國口腔醫療也到了快速發展的關口。美國牙科醫療消費市場規模在1967-1981年間增速最快，CAGR達11.44%，在此期間人均GDP由4327美元提升到13943美元。而歐洲由于經濟發展水平不同，口腔醫療爆發節點有所差異，我們以西班牙為例，其口腔醫療在1980年之后，尤其是1984-1992年之間快速增長，這段時間也是其人均GDP快速提升的階段，由4478美元提升至16086美元，CAGR達17.32%。因此，無論從臺灣，還是歐美國家發展經驗看，當前我國經濟發展水平足以支撐我國口腔醫療的快速起步。 2)居民口腔健康觀念不斷提升。在口腔醫療潛在需求旺盛，支付能力有保證的前提下，我國口腔行業發展的掣肘因素之一就是居民口腔健康觀念。隨著80、90后成為社會中堅力量，消費主力對新事物接受程度提高。根據最近兩次口腔健康流行病學調查結果看，無論是12歲兒童窩溝封閉率還是各年齡段的齲補比例都有顯著提升。 同時口腔從業者不斷進行市場教育，我國居民口腔健康意識不斷提升，相關口腔健康知識的普及得到顯著提升。如12歲兒童對“刷牙出血是否正常”、“細菌可引起牙齦發炎”、“刷牙對預防牙齦出血的作用”、“細菌可引起齲齒”等知曉率有明顯提高。 3)口腔醫生數量增長提速，醫療服務能力加強。2017年我國共擁有口腔科醫生18.98萬人，同比增長12.25%。每百萬人口擁有口腔醫生137人，相當于臺灣地區1982年的水平，彼時臺灣口腔醫療行業剛剛起步。同時，從2013年開始我國口腔醫生數量增速明顯提升，服務能力持續增強，為口腔行業騰飛奠定基礎。 4)近幾年國家支持政策不斷出臺。2016年以來我國不斷出臺口腔行業相關支持政策，其中《“十三五”衛生健康規劃》提出的鼓勵社會力量發展口腔保健，以及《醫療機構管理實施細則》提出的在職醫生可以多點執業和自主創業顯著利好口腔醫療行業發展。三、口腔產業鏈：上游關注高值耗材，下游重視連鎖化 口腔醫療產業鏈主要分為上游、中游和下游。上游為耗材及器械制造商，口腔行業耗材產品種類多，主要分為低值耗材、高值耗材及設備。前者多數市場空間較小，且競爭格局差，后者目前仍以歐美品牌占主導，國產替代率較低；中游目前在國內口腔醫療產業鏈的占比較低，以傳統的各級經銷商為主，但近年來國內開始逐漸出現新型的DSO模式；下游就是各類口腔醫療服務機構，如前文所述，主要包括綜合醫院口腔科、口腔醫院、私人診所和連鎖診所四大主要類別。當前我國口腔醫療機構處于區域連鎖向全國連鎖過渡的階段，整體連鎖率較低。 3.1上游：以種植和正畸領域高值耗材和設備為主 口腔醫療的上游為耗材和設備生產商，其中低值耗材由于單品空間有限，廠家眾多，基本以價格競爭為主，投資價值有限。我們認為在上游重點關注種植和正畸領域的高值耗材和相關設備，這些領域目前均由進口品牌主導，進口替代空間大，且單品市場價值高。 種植領域主要可以分為種植系統和修復材料，其中種植系統廠家主要有歐美的Straumann、Nobel、DentsplySirona以及韓國品牌Osstem等，國內品牌主要發力中低端市場，僅有華西醫學中心CDIC和北京萊頓的BLB系統等能達到國際一流水平，但市占率較低；修復材料主要包括口腔修復膜和骨修復材料，口腔修復膜競爭格局較好，主要是瑞士品牌蓋氏，市占率達70%，國內則是正海生物，占比10%，是種植領域率先取得突破的國產品牌。骨修復材料種類較多，包括傳統合金材料、羥基磷灰石、骨水泥、水凝膠等，具備活性的可再生骨修復材料將成為發展趨勢。骨修復材料品牌相對較多，進口代表品牌是瑞士蓋氏，國內主要有正海生物、北京意華健等。 正畸領域主要分為傳統托槽正畸和近幾年快速增長的隱形正畸。傳統正畸方面同樣由進口品牌主導，包括3M、美奧、Ormco、HenrySchein等。而隱形正畸目前由艾利科技旗下隱適美品牌執牛耳，市占率較高，國內品牌中僅時代天使取得一定的市場份額。 相關設備領域主要有口腔CBCT(ConeBeamCT，錐形束CT)，與傳統CT相比具有掃描時間短、空間分辨率高和放射性低等優勢。伴隨種植和正畸的快速增長，CBCT的使用越來越多。2012年以前我國口腔CT行業主要由高品質、高性能、高價格的國外品牌占領，包括Kavo、日本Morita、DentsplySirona、科銳等，主要面向病人量大、臨床要求高的公立醫院。但近年來以美亞光電為首的國產品牌逐漸掌握CBCT的核心技術并實現量產，成本下降帶動價格下降，國內品牌零售價約30萬元，市場競爭度日趨提高，國外CBCT價格則不再居高不下，從100萬元以上下降到50-150萬元。2018年美亞光電占國內市場份額30%左右，2013年到2017年銷售量年復合增長率達到101%，主要面向民營專科醫院和口腔診所，渠道下沉釋放基層醫療設備需求。 3.2中游：關注新型DSO模式的崛起 在我國，醫療產業鏈中游以傳統的各級經銷商為主。但是從美國發展來看，近年來牙科支持組織(DSO)開始興起和發展，成為產業鏈中游不可忽視的力量。DSO的真正概念并不明確，規模也大小不一，其為成員提供的支持并不統一，而是多樣化的。牙科支持組織(DSO)與牙科診所簽訂合同，提供關鍵業務管理和支持，包括非臨床操作，不僅僅局限在傳統經銷商只負責設備耗材的推銷和運輸。DSO的創建使牙醫能夠在專業辦公室管理的支持下最大限度地發揮其實踐作用。DSO為牙科診所提供的幫助主要有：幫助診所遵守政府規定，為診所提供先進技術，管理保險事宜，為牙醫建立專業化社區等等。 根據ADA提供的數據，2017年美國大約有7.4%的牙醫加入了DSO組織。其中，女性占到10.2%，男性占到6.1%。 目前我國尚未有專業的DSO企業，但我們認為隨著國內口腔醫療快速發展，以及診所專業化程度提升，未來DSO企業有其生存土壤，建議關注。 3.3下游：各家跑馬圈地，品牌連鎖率提升 口腔產業鏈下游主要有4類服務機構，其中口腔醫院和診所的連鎖化是近年來發展趨勢。我們認為當前我國口腔連鎖處在區域向全國過渡的時間，各家連鎖企業均在跑馬圈地，持續擴張。而口腔連鎖也受到資本熱捧。根據鯨準洞見數據，拜博集團、馬瀧齒科、歡樂口腔等均在2018年下半年獲得大額融資，行業也呈現競爭加劇的格局。 四、消費升級下，種植和正畸是口腔行業兩座金礦 4.1口腔醫療細分領域多，醫保只報銷基本治療費用 口腔診療是醫療機構為消費者提供口腔疾病診斷、治療和口腔保健等服務。從科室上看，口腔醫療又可以進一步細分為牙體牙髓科、牙周科、口腔頜面外科、口腔修復科、口腔正畸科、口腔種植科、口腔預防保健科等。 醫保只報銷基本材料費和治療費。一般在口腔科診療當中，醫保只報銷補牙(包括基本材料、治療費)、拔牙以及治療牙周炎、牙齦炎等牙病發生的費用；涉及牙齒整形美容的基本不報銷，包括鑲牙、烤瓷牙、洗牙、牙齒矯正、種植牙等。主要是因為這些行為通常涉及高昂的材料費用；另外，牙科住院費中除義齒費用外，都可由醫保統籌基金支付。 種植和正畸是典型的高價值項目。相對于普通的拔牙、補牙幾十元到幾百元的收費標準，種植和正畸項目是典型高價值項目。根據我們從上海九院了解到的情況，單顆種植牙收費在1.8萬-2.2萬元左右，而正畸由于材料原因價格區間較大，在2.2萬-5萬元之間。種植和正畸均不在醫保報銷范圍內，因此對患者的消費能力要求較高。種植和正畸價格區間相近，且均具有較強的消費屬性，我們認為兩者發展路徑相似。 4.2種植和正畸受益于消費升級，在一二線城市率先崛起 患者的消費能力和醫生數量是制約種植和正畸滲透率提升的主要因素。以種植為例，我國種植牙滲透率較低，每萬人種植牙數量僅10個，而世界主要國家的平均水平大概在100左右。分析發現，種植牙滲透率主要跟消費能力和種植醫生數量兩個因素有關，前者代表支付能力，后者代表服務供給能力。韓國每萬人種植牙數量高達622個，主要是由于2014年開始牙科保險覆蓋更多的高端人群。此外，在韓國70%以上的牙醫都能開展種植手術，而我國這一比例偏低。巴西雖然人均GDP與我國在同一水平，但由于其龐大的牙科醫生數，導致種植醫生數量全球最多。 我國種植市場僅占全球1%。由于我國當前種植牙滲透率較低，種植市場規模僅占全球的1%左右。而歐洲和美洲憑借較高的滲透率，占比分別高達47%和28%。 美國是全球最大的口腔醫療市場，2017年其種植牙數量約270萬顆左右。從美國經驗來看，種植領域起步滯后于整體口腔醫療，美國種植快速發展起始于1980年左右，彼時美國人均可支配收入接近9000美元，相對整個口腔醫療起步時提升了5000美元。 我國主要一二線城市人均可支配收入已經達到或接近9000美元。2017年上海和北京城鎮居民人均可支配收入分別為6.26萬和6.24萬元，按2017年平均匯率計算分別為9300美元和9200美元。此外，蘇州、杭州、寧波、廣州、南京、深圳等城市均接近9000美元。 我國一二線城市高口腔醫生密度可支撐種植和正畸發展。我國口腔醫生分布不均，北京以每百萬人擁有405名口腔醫生高居首位，已超過俄羅斯，接近一般發達國家水平500名的水平。浙江、上海、寧夏、吉林也在200名以上，廣東、山東、江蘇等省的口腔醫生總數均在萬名以上。由于高水平口腔醫院或綜合醫院口腔科多位于省會或重點城市，口腔醫生尤其是高水平口腔醫生傾向于向大城市集中，杭州、寧波、廣州、深圳、青島、蘇州、南京等城市均具有較高的口腔醫生密度，保守估計都在200人百萬人口以上。我國重點一二線城市已具備較強的口腔醫療服務能力，可支撐種植和正畸領域發展。 當前我國一線城市和部分二線城市人均可支配收入水平可以支持種植和正畸的發展，同時這些城市擁有大量優秀口腔醫生，服務能力強。我們預計種植和正畸兩大高價值項目將率先在一二線城市發展起步，然后向三四線城市擴展。 4.3種植和正畸在起步階段，市場潛力大 隨著居民收入提升，口腔消費觀念改善，過去幾年種植和正畸量保持了快速增長。2017年我國種植牙數量達到196萬顆，同比增長近40%，若單顆按10000元計算，則2017年我國種植牙市場規模約200億元；而根據HenrySchein的數據，2015年我國正畸病例有163萬例，同比增長12.4%，若按此增速計算，則2017年我國正畸病例大約206萬例，每例按12000元計算，則我國正畸市場規模在250億左右。 我國種植牙潛在市場空間在2000億左右： 1)假設目前16-59歲中青年人群平均缺牙0.4顆。根據第三次全國口腔健康流行病學調查數據，35-44歲中年人留牙29.6顆，按滿口30顆算缺牙0.4顆； 2)假設60歲以上老年人平均缺牙7.5顆。根據第四次全國口腔健康流行病學調查數據，65-74歲老年人平均缺牙7.5顆； 3)假設我國種植牙滲透率達到1%。2018年美國超過1.2億人至少缺失1顆牙，接受種植修復的僅150萬人，對應270萬顆種植牙，滲透率在1.25%左右； 4)中青年由于更注重品牌，單顆種植牙價格按12000元計算。老年人對品牌不關注，價格相對敏感，且缺牙多的情況下單顆牙單價下降，平均價格按8000元顆。 我國正畸市場潛在市場空間在2000億元以上：1)2000年中華口腔醫學會正畸專業委員會調查得知我國錯頜畸形整體患病率為67.82%，較上世紀60年代提升30%-40%，呈上升趨勢。我們假設當前我國錯頜畸形患病率在70%左右；2)正畸通常有兩個年齡段，一是5-19歲的青少年，二是20-34歲的成年人，35歲以后正畸病例較少。目前我國正畸病例200萬例左右，參照我國5-19歲和20-34歲兩個年齡段3.78億的潛在患者人數，滲透率僅約0.5%；3)正畸客單價按12000元計算。參考國外情況，我們保守估計5-19歲滲透率在5%-10%之間，20-34歲滲透率在1.1%-2%之間，則我國正畸市場潛在市場空間在1224億-2395億元之間，仍有5-10倍的成長空間。 本章小結：種植和正畸作為口腔醫療兩大高價值診療服務，將顯著受益于消費升級，率先在一二線城市迎來爆發式增長，然后向三四線城市擴展。目前種植和正畸市場規模分別為200億和250億，長期來看，潛在空間均達到2000億級別。 五、投資建議 本篇報告我們主要分析了口腔行業的供求關系，通過對比判斷我國口腔行業即將迎來快速發展期，同時認為種植和正畸受益于消費升級，是口腔行業最值得關注的兩個細分藍海市場。我們建議關注口腔醫療全產業鏈投資機會，重點是上游設備和耗材，尤其是種植、正畸和修復所需的高值耗材和設備，重點推薦正海生物、建議關注美亞光電；從下游來看，口腔醫療服務集中度不斷提升，處在區域到全國過渡的關鍵期，重點推薦通策醫療。我們將在后續報告中對相關投資機會進行深入剖析。 5.1正海生物：國內生物再生材料龍頭，受益種植高速增長 正海生物是國內生物再生材料領域龍頭，主要有三大產品，分別為生物膜、口腔修復膜和骨修復材料，重點應用于神經外科、口腔科和骨科。其中口腔修復膜和骨修復材料應用場景之一就是種植牙，我國大概有一半的種植牙患者存在骨量不足的情況，需要添加骨修復材料，而口腔修復膜則是用于口腔軟組織淺層缺損的修復，兩者可配合使用。2017年公司生物膜、口腔修復膜和骨修復材料分別實現銷售額8631萬元、8671萬元和839萬元，分別同比增長23.71%、17.96%和21.95%，保持高速增長。2017年三大產品占收入比例高達99%。 生物膜主要用于硬腦(脊)膜缺損的修復。該品種市場競爭較為激烈，國內廠家主要有天新福、冠昊生物，進口產品主要有強生和貝朗。目前天新福、冠昊生物和正海生物市占率居前三位，國外品牌相對靠后。國內硬腦膜市場在50-60億，相對成熟，行業增速不到10%，前三家企業市場規模在10-15億。2017年正海生物硬腦膜銷售8631萬元，同比增長24%，而同期冠昊生物銷售1.4億元，同比下滑23.38%，我們預計正海生物市占率將逐步實現超越。未來腦膜競爭格局的改變主要依靠新材料的出現，公司正在研發新一代生物膜，其上市后將加快對現有產品的替代。 口腔生物膜方面國內競爭格局良好，進口產品瑞士蓋氏占據70%的市場份額，正海生物約占10%，憑借價格優勢有望逐步實現進口替代，其他如韓國的品牌則在品種和價格上參差不齊。骨修復材料方面，市場主要由瑞士GeistlichPharmaAG的產品占據，公司產品2015年獲批上市，處于市場開拓階段，銷售規模較小，但伴隨著種植牙行業的快速發展，有望保持30%以上的增速。 后續研發方面，重磅品種活性生物骨首次注冊獲得國家藥監局受理。活性生物骨屬于藥械組合產品，注冊壁壘較高，公司先發優勢明顯，我們預計活性生物骨有在2020年落地。國外擁有活性生物骨產品的企業以美敦力和史賽克為代表，年銷售額在10億美元以上，且尚未在國內上市。除活性生物骨外，公司還啟動了引導組織再生膜、新一代生物膜等新產品的梯隊研發，其中引導組織再生膜在進行臨床試驗，預計2020年獲得注冊證，有望成為新的業績增長點；新一代生物膜在注冊檢驗，預計2021年獲得注冊證；另外子宮內膜修復材料是潛在大品種，考慮到人工流產和剖腹產人群龐大，市場規模比現有品種高出一個數量級，預計在3-4年內拿到注冊證書。其他品種如尿道修復補片、鼻腔止血材料等有望在2021年獲批。 公司業績表現靚麗，2018H1實現收入1.05億元，同比增長25.10%，基本維持穩中有升；實現凈利潤3998萬元，同比增長91.38%，提升顯著。公司近兩年凈利潤增速高于收入增速的主要原因是公司經銷占比逐步提升，銷售費用率下降明顯。我們看好生物再生材料在政策支持、人口老齡化和進口替代趨勢下走上快速發展之路，公司將伴隨口腔行業駛入快車道。 5.2通策醫療：口腔醫療擴展加速，向綜合醫療服務集團邁近 公司以口腔醫療連鎖經營為主業，2003年成立，2006年收購杭州口腔醫院，2007年成為國內第一家口腔醫療上市公司。公司采取“區域總院+分院”模式進行集團化復制，目前公司浙江省內依托平海路、城西、寧波三家中心醫院，擴展口腔分院合計已達19家，加上省外共30家左右。通過引入波恩技術和品牌，打造輔助生殖國內標桿，深入布局婦幼醫療領域。此外，公司通過受讓通策眼科20%股權，開拓眼科領域，培育新的增長點。目前，公司正在向綜合性醫療服務集團邁近。 公司業績表現靚麗，2018年前三季度實現收入11.63億元，同比增長33.71%；實現歸母凈利潤2.75億元，同比增長51.33%。 口腔醫院省內外擴張提速。2018年公司發起“蒲公英計劃”，計劃3-5年在浙江省新建100家分院，首批10家簽約醫院已正式亮相。同時依托國科大存濟醫學院，公司參與發起的通策口腔醫療基金定向投資北京、武漢、重慶、成都、廣州、西安六家大型口腔醫院，打造存濟口腔品牌，其中武漢存濟已正式開業，重慶存濟進行評審驗收階段。 口腔醫療消費升級，量價齊升。2018H1公司門診量達到87.90萬人次，同比增長17.22%。從客單價上，浙江區域提升速度快，2018H1浙江地區口腔醫療客單價達793元，同比增長13.45%，公司客單價遠高于全國平均水平。 客單價提升主要由于正畸和種植業務快速增長。2018H1公司正畸和種植業務收入分別為1.22億元和1.09億元，分別同比增長50.52%和29.05%，正畸增速遠高于整體水平，種植增速相比2017年提升明顯，基本與整體持平。看好公司持續受益口腔消費升級。 六、風險提示 6.1醫療安全事故風險 當前口腔醫療，尤其是種植和正畸處于滲透率提升的關鍵時期，若因為部分口腔醫療機構不規范的臨床操作導致一些嚴重的行業安全事故，將會對口腔診療項目推廣造成不利影響。 6.2研發進度不及預期風險 口腔醫療產業中游以相關耗材和設備為主，隨著消費者對醫療服務需求的提升，耗材和設備也在不斷迭代，如正海生物就有豐富的在研產品管線。若相關產品研發進度不及預期，將對公司股價產生一定的影響。 6.3醫療機構擴展不及預期 口腔行業下游處在持續擴張和兼并整合階段，如通策醫療口腔醫院擴展加速。若新的醫療機構擴張受到資金、人員、政策等多個因素影響，存在不達預期風險。（文章來源：格隆匯）
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